双鹭药业(002038)创新药"平台型公司"
核心观点：公司核心竞争力不在于现有的贝科能或者在研的几个大品种，而在于战略布局和筛选品种的能力，使公司能够持续获得重磅品种。公司布局大病种领域，通过自主研发、合作研发和收购获得重磅品种，打造创新药“平台型公司”。预计 年EPS 为1.52、2.30、3.30 元，按高端生物药2014 年给予40 倍PE，上调目标价至90 元，建议增持。 公司“重研发，轻销售”，研发创新突围。国内仿制药竞争越来越激烈，行业进入“品种为王”时代，研发创新是优秀企业突围的主要路径之一。公司“重研发，轻销售”，研发人员占37.8%，销售人员仅占8.1%，研发支出占收入10.6%，通过持续不断的投入开发重磅新产品，这种战略符合国内制药行业从仿制药向创新药转型的趋势。 合作研发是公司性价比更高的选择。与跨国药企相比，公司目前资金和研发实力较弱，除了自主研发，通过外部合作或者收购好品种是一种更加快捷、性价比更高的方式，但这对决策者品种筛选能力要求很高。公司管理层在专业能力、社会资源和战略眼光方面都具备优势，合作研发或者收购的品种都是潜力大品种，上市后有望成为重磅药物。 重磅产品梯队逐渐成型，公司成长路径清晰。公司储备的多个重磅品种上市值得期待，我们预计，来那度胺、达沙替尼、23 价肺炎疫苗2014 年将上市，长效立生素、泰思胶囊 年上市，这些新品种将接力贝科能，成为公司高增长的新引擎。同时，公司还储备Diapin、818 项目、SL103 单抗、SL105 单抗等重磅品种。公司产品线储备长短有序，随着新产品陆续上市，未来5 年成长路径已经清晰。